（报告出品方/作者：西南证券，王谋）
1、公司概况：面板龙头LCD优势显著，OLED赶超韩厂
1.1、发展历程：30年深耕显示事业，LCD显示屏全球龙头地位稳健
京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于年4月，是全球领先的半导体显示技术、产品与服务提供商，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示事业为核心，MLED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工等事业融合发展的“1+4+N”航母事业群。经过近29年发展，京东方已成为全球半导体显示领域龙头，显示屏幕总出货量稳居全球第一，在智能手机液晶显示屏、笔记本电脑显示屏、平板电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大应用领域出货量均位列全球第一；年，公司车载显示业务亦实现了全球第一的市占率。
1.2、股权结构：股权分散，子公司众多
公司股权结构较为分散。公司实际控制人为北京电子控股有限公司，最大持股人为北京国有资本运营管理有限公司，且其全资控股公司实际控制人北京电子控股有限公司。截至年Q3，公司前十大股东合计持股24.50%。公司控股子公司众多。京东方有多家持股子公司，从事业务繁杂，以显示业务为核心，辐射至通信、新能源、信息技术等领域。其中最主要的子公司为重庆京东方、福州京东方、京东方显示以及合肥京东方显示技术有限公司。另外，京东方集团还成立了主营车载显示业务的京东方精电并在港股上市。
收购华灿光电，未来将进一步与公司MLED发展战略协同。年11月，为了进一步贯彻落实发展战略、快速获得LED外延/芯片核心技术、形成MLED业务独立发展平台、打造新型显示产业集群、持续夯实半导体显示行业地位，京东方拟以不超过21亿元的自筹资金认购华灿光电3.7亿股，成为其第一大股东与控股股东。本次收购符合公司“1+4+N”发展战略，预计未来能加速完成LED芯片关键环节布局，与现有业务互补形成完整的业务体系，从技术、产品、产能、市场、人才等全方位提升业务竞争力，奠定建立可持。未来公司MiniLED、MicroLED产业化进程预计将进一步加速，借助收购MLED打通MLED全产业链。
股权激励兑现调动团队积极性。为激励员工、绑定员工和公司利益并且助力公司长期发展，公司于年计划了一次覆盖广的股权激励，计划授予名管理和技术人员共计9.8亿股股票期权或限制性股票，占授予前公司总股本的2.8%。根据公司设定的行权绩效考核目标，公司-年ROE目标分别为2.38%/2.81%/3.46%以上，-年创新业务专利（包括AMOLED、传感业务、人工智能与大数据等）保有量分别为//件以上，AMOLED产品线-年营业收入复合增长率为15%以上，智慧系统创新事业-年营业收入复合增长率为20%以上。公司高成长性保证了预留股票期权的授予条件的兑现，设定的行权绩效考核目标有助于激发员工积极性，保持核心员工稳定，进一步发挥技术、业务及管理骨干的潜能，提升企业市场综合竞争内驱力，赋能公司高质量发展。
1.3、财务分析：周期敏感型企业，22年周期性承压，毛利率领先同类公司
1.3.1、成长能力
年业绩承压，周期拐点可待。年公司实现营收.1亿元，同比增长61.8%；实现归属于上市公司股东的净利润.3亿元，同比增长.0%；Q1-Q3，公司实现营收.4亿元，同比下滑19.5%；实现归属于上市公司股东的净利润52.9亿元，同比下滑73.8%，主要系由于需求疲软、面板价格下滑幅度较大所致。回顾公司往年的经营情况：-年，公司营收持续提升，而归母净利润波动较大：、年由于行业价格战净利下滑；、H1由于行业集中度提升、面板价格上行周期到来而迎来了较大反弹；H2、年由于消费市场疲软、供需失衡、面板价格下跌而导致业绩承压。
1.3.2、盈利能力
公司盈利能力呈现上升趋势，年行业下行周期毛利率优于同行。受益于Q2末开始的面板涨价周期，近两年公司毛利率和净利率均有大幅度回升。年公司净利润转盈，年盈利指标持续提升，毛利率/净利率分别升至28.9%/13.9%，同比提升9.2pp/10.5pp。其中，公司显示器件/物联网创新/智慧医工/MLED/传感器及解决方案业务的毛利率分别为26.3%/11.5%/25.8%/3.3%/22.8%。公司显示业务毛利率始终稳居第一梯队，年毛利率位于全球首位；在年面板下行周期，由于产品结构灵活，公司毛利率仍然优于同行。
杜邦分析：公司ROE随销售净利率上升，年下滑较大；资产周转率和权益乘数稳定。公司资产周转率和权益乘数常年保持稳定，而ROE净资产收益率与销售净利率同向波动明显：年ROE为21.0%，主要得益于资产周转率和销售净利率的提升。年，由于净利大幅下降，公司ROE下滑明显。人均效益方面，公司人均创收、人均创利均有所回升。公司人均效益自年起便有较大提升，年，公司人均创收.0万元/人，同比提升55.7%；人均创利32.5万元/人，同比提升.3%。
1.3.3、研发能力
公司研发费用持续提升，研发费用率控制较好。公司-年研发费用年复合增长率为32.4%；年，公司研发费用为.7亿元，同比增长40.0%，为公司历史最高。Q1-Q3，公司研发费用为84.0亿元，同比提升3.5%。同时，公司研发费用率控制得较好，近三年来一直稳定在5%-6%；Q1-Q3，公司研发费用率为6.3%，主要系由于研发费用提升高于营收提升。在全球同业中，公司研发费用率处于较高水平，仅次于深天马。
1.3.4、经营及现金流情况
公司资本性支出回落，自由现金流稳步提升。年起，公司资本性支出逐年回落，从年的.2亿元下降到年的.7亿元。-年，企业自由现金流（FCFF）和股权自由现金流（FCFE）均逐步提升，年有所下滑；公司经营性现金流净额呈现上升态势。
2、赛道分析：周期成长双属性，优化结构
2.1、行业概览：周期成长双轮驱动，LCD集中度提升，OLED赋能行业成长
显示面板行业具有周期和成长双重属性。显示面板广泛应用于TV、IT、手机、商用、安防、车载显示屏等场景，目前最主流显示屏主要为LCD（液晶显示）和OLED（有机发光二极管显示），主流技术包含TFT-LCD和AMOLED显示技术。LCD面板作为传统显示技术，受到下游厂商库存周期影响，需求和价格呈现高周期性。OLED作为第三代显示技术，已成为手机品牌旗舰机和中高端机标配，在TV端出货占比亦持续提升，有望进一步渗透各个下游。
2.1.1、供给端：LCD产能供给增速放缓，OLED稼动率提升、产能释放
LCD显示仍为市场主流，大尺寸面板产能增速高于中小尺寸产能增速。TFT-LCD显示面板由于工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、技术成熟、应用范围广等一系列优点，仍为目前全球最主流的显示面板，产能供给充沛。根据各面板厂商各产线排产计划，年全球LCD面板产能供给约为.4万平方米，同比提升12.1%，产能供给面积占比约94%。年开始，随着韩厂LCD面板产线的加速退出、台厂、日厂LCD产线的扩产停止以及陆厂的扩产减速，预计未来LCD面板供给将会转为稳健的个位数增长，-年LCD全球产能供给同比增长预计分别为2.8%/5.1%/4.1%/3.2%。其中，大尺寸面板产能增速高于中小尺寸产能增速，为LCD面板产能供给面积提供较好消化。
OLED全球出货量占比逐年提升。OLED显示作为第三代显示技术，由于其具有轻薄、无污点、视角范围广、柔韧性强等优点，以及在未来全面屏和柔性显示的趋势下有着广泛的应用，目前正处于快速发展阶段，全球市场产能供给占比提升明显。根据各面板厂商各产线的排产计划，年全球OLED面板产能供给约为.4万平方米，同比提升约34.0%。-年全球OLED产能供给同比增长预计分别为48.2%/26.3%/23.3%/17.8%，年复合增长率约为28.4%。目前OLED产能仍以8及以下世代线为主，LGD在8.5及以上大尺寸OLED独占鳌头。
2.1.2、需求端
LCD面板主要下游需求为TV、IT（显示器、笔记本电脑、平板电脑）和手机，TV出货面积大，手机和IT附加值更高。出货面积方面，TV为LCD面板出货占比最大的下游应用：根据IHS的数据，年，TV（包含LCD和OLED）占出货面积的74%。销售额方面，由于单位面积价格高，手机为面板销售额占比最大的下游应用：根据群智咨询的数据，年手机面板约占面板销售额的38%。OLED面板主要下游需求为手机和TV。根据DSCC的数据，OLED手机面板出货面积占OLED面板出货面积的五成以上，由于手机面板单位面积小，因此预计其出货量占OLED面板整体较大份额。
TV需求疲软；居家办公成为稳态，持续刺激笔记本电脑需求；车载显示基数小，预计未来增速快。全球LCDTV需求持续疲软，因此LCDTV面板出货量预计将保持小幅下降。根据群智咨询的数据，年，预计TV/手机/平板电脑/笔记本电脑/显示器/车载显示面板出货量将分别为2.5/19.4/2.3/2.6/1.6/1.8亿片。预计-年，预计TV/手机/平板电脑/笔记本电脑/显示器/车载显示面板出货量的年复合增长率分别为-2.7%/1.3%/-0.6%/6.9%/-0.6%/16.1%。
2.1.3、价格端
LCD面板价格呈周期性，本轮价格下行周期已经见底。受库存周期影响，面板价格呈现一定周期性，其中TV面板受周期影响最大；手机面板由于受手机需求影响更多，价格周期性更弱。年Q2开始，面板价格进入最近一轮价格上行周期，年Q2-Q3触顶后迅速下落。年6月开始，大陆面板厂商开始主动大幅下调稼动率，截至目前，供给端的控产见效明显，供需缓和，TV面板价格止跌。截至年11月，32寸TV面板已经持续2个月回弹。大陆厂商主动干预稼动率的决心较大，供应链情况在中短期内（3-5个月内）预计将维持乐观，TV面板价格预计短期内不会进一步下调。
中小尺寸TV面板持续释放探底信号，大尺寸面板跌幅收窄。截至年Q2，TV面板部分尺寸价格已跌破现金成本。IT面板方面，MNT、Notebook、Tablet面板价格仍在加速下滑，未来IT面板价格或面临TV产能转移考验。目前各尺寸IT面板价格下滑已显停止或收窄态势。未来由于各厂商均在积极调整产品结构，持续将部分原有TV面板产线产能往IT面板转移，IT面板供需预计将维持宽松，价格或面临供应高位和需求是否匹配的考验。
手机面板价格波动较小，不同工艺表现略有分化。手机面板受本轮波动影响最晚。值得注意的是，不同技术的手机面板价格分化明显：a-SiLCD手机面板价格下落最明显，而OLED面板价格并未受到本轮面板周期价格下跌影响，这是由于随着OxideLCD、LTPSLCD与OLED技术在手机市场渗透率的提升，a-SiLCD技术的手机面板需求下降；而OLED技术的手机面板由于国内外手机品牌大客户在其旗舰机和中高端机的积极导入，渗透率持续提升，需求持续旺盛，但供给仍偏紧，因此具有一定价格稳定能力。
2.1.4、技术路径
OLED具有轻薄、能耗低、亮度高、韧性好等优势，MLED显示技术为LCD迭代升级提供土壤。OLED全称“有机发光二极管显示”，通电后可自身发光，因而减去了灯管的重量体积且节省了耗电量。此外，其反应速度和色彩均优于TFT-LCD，因此相较TFTLCD，OLED具有轻薄、能耗低、亮度高、发光率好、可折叠等优势。根据不同特性，OLED显示技术又有被动矩阵OLED（PMOLED）、主动矩阵OLED（AMOLED）、透明OLED、顶部发光OLED、可折叠OLED和白光OLED之分。其中AMOLED为最主流OLED显示技术，主要应用在手机领域。此外，基于LCD技术迭代升级而产生的小间距LED、MiniLED技术已日渐成熟，最新的MicroLED技术亦处于探索阶段。MicroLED集成了LCD和OLED的大多数优势，但由于尚未实现量产，业界普遍将MiniLED作为高端显示屏的过渡方案。
技术方面，TV面板中MiniLED背光LCD预计增速最快，智能手机面板中AMOLEDLTPO柔性技术预计增速最快。TV方面，由于OLEDTV与Mini/MicroLEDTV需求预计将会保持强劲，有望带动OLED和Mini/MicroLED背光LCD面板在年分别达到11.6%和18.9%。手机方面，苹果在年引入了AMOLEDLTPO柔性技术，而使得智能手机面板格局产生了显著变化：搭载AMOLEDLTPO柔性技术的智能手机占比从年的0.5%提升到年的4.7%，且预计搭载率将会持续提升。根据Omdia预测，年，搭载LTPO柔性技术的手机出货占比将达到16.0%，超越LTPS刚性技术成为最主流的AMOLED手机面板技术。目前SDC为LTPO独家供应商，但根据产业调研，京东方亦有计划在其B12重庆产线生产LTPO技术的OLED智能手机面板。
2.2、竞争格局：LCD行业集中度提升；陆、韩均加速布局OLED赛道
陆厂LCD面板成本优势明显，主导LCD产能。由于中国LCD面板厂商的成本优势，中国厂商以及逐渐主导LCD面板行业。随着三星LCD产线的退出，未来LCD面板竞争格局将会进一步改善，LCD显示厂商集中度提升。目前陆厂在大、中、小尺寸LCD领域均处于领先地位，市场份额约为60%。大尺寸TFTLCD面板方面，京东方在出货量和出货面积均位居第一。根据Omdia的数据，年，京东方在大尺寸TFTLCD的面板出货量和出货面积均位居第一。出货量方面，京东方/群创光电/LGD占比分别为31.5%/15.4%/13.4%，其中京东方在TV、IT领域的大尺寸LCD面板出货量排名第一；出货面积方面，京东方/TCL华星/LGD占比分别为26.2%/15.8%/11.9%，值得注意的是，TCL华星年大尺寸LCD出货量虽排名第五，但由于布局了2条11代线，其在出货面积方面取得第二名的位置。
韩厂较早布局OLED，SDC/LGD分别在手机/TVOLED面板各占鳌头，京东方和TCL华星加速追赶；随产线成熟，中国OLED产线稼动率和良率预计亦持续爬升。韩厂对第三代显示技术投入较早，年，按OLED面板出货面积来看，韩厂市场份额接近70%。其中SDC由于布局早、产能大，目前在OLED领域处于领先地位，年，其智能手机OLED面板在全球市占率为72%，营收占比超九成。LGD入局OLED虽晚于SDC，但其在OLEDTV出货量和营收均独占鳌头。
京东方和TCL华星分别在手机和大尺寸TVOLED面板加速追赶两大韩厂。除前述厂商外，其余厂商各自精细定位细分赛道，中国大陆的维信诺聚焦中小尺寸柔性OLED，深天马聚焦VR显示，和辉光电专注于刚性OLED，JOLED以印刷式OLED见长。国内OLED产线仍未成熟，稼动率和良率均有待提升。根据CINNO的数据，年，国内AMOLED产线稼动率仍处于50%-62%的偏低位置，年初更是由于传统淡季、疫情封锁、需求不振等原因，稼动率降至35%-40%的低水位；同期，Q2-Q1全球柔性OLED整体稼动率维持在70%左右的位置。国内OLED产线稼动率仍有待提升。
目前OLED产线以6代线柔性产线为主，LGD大尺寸OLED领先。从全球面板厂在建OLED产线来看，OLED面板由低世代线向高世代线转变的趋势明显，这主要是由于面板从小尺寸向中大尺寸的发展方向所致。其中，LG显示在大尺寸先发优势明显，其第一条8代线年Q3便投产，目前已建有2条8代线以及1条8.5代线，另有1条10.5代线计划将在年Q3开始投产。三星显示、京东方、TCL华星均在OLED加紧布局，加速追赶LG显示的大尺寸OLED产能。除了上述面板大厂以外，其余厂商暂未布局更高世代产线。
3、公司布局：灵活调整LCD充足产能保障盈利，加速布局OLED+MLED确定成长
3.1、核心竞争力分析：LCD领先优势显著，OLED逐渐上量
3.1.1、产品布局
公司“1+4+N”事业群以显示事业（包括LCD和OLED）为主，年，公司显示器件/物联网创新/智慧医工/MLED/传感器及解决方案业务营收分别为.2/.8/18.5/4.5/2.2亿元，分别同比增加64.3%/48.0%/21.3%/-/80.4%。
公司在LCD显示面板业务坚实基础上，OLED逐渐上量。显示事业一直占公司八成以上营收，且近年来营收占比持续提升，年营收占比92.2%。随着B7成都和B11绵阳产线产能释放，B12重庆产线产能爬坡，OLED面板出货量攀升，相应营收占比逐渐提升：根据产业调研，截至年底，OLED营收占比已接近10%。MLED业务布局打开未来发展想象空间。随着年上半年公司为消费类显示和商用显示提供背光产品的Mini-LED和Micro-LED开始出货量产，年中报公司新增了MLED业务口径（Mini/Micro-LED），由于MLED反过来又可以促进公司在TV端LCD的销售和价值的提升，因此可以与公司自身显示事业相辅相成，产生协同效应。
3.1.2、核心竞争力
公司LCD显示屏市占率稳居各下游领域全球第一，大尺寸TV面板领先，2条10.5代高世代线已达到满产。公司为LCD全球绝对龙头。出货量方面，年，京东方在LCDTV、MNT、NB、Tablet、手机五大主流应用领域显示屏的出货量市占率持续稳居全球第一，柔性显示屏市占率达到全球第二、国内第一。此外，公司在8英寸以上车载显示面板以及穿戴、电子货架标签、电子标牌、拼接、IoT金融等创新应用显示屏的市占率位居全球第一。客户方面，公司LCD显示器件下游客户包含所有主流手机厂商，在28家核心客户中做到其中27家的前两名，20家的第一名。产线方面，公司有显著的产能优势，且建成了全球第一条10.5代线，目前2条10.5代线均已达到满产，助力公司巩固在大尺寸TV的竞争优势。
3.1.3、竞争力持续性
公司研发费用增长迅猛，研发人员占比七成以上。年，公司研发费用为.7亿元，同比增长40.0%，达到历史最高，对应-CAGR为32.4%。截至年底，公司研发人员共名，占公司员工总数24.8%。
公司专利数量持续提升，有利于公司扩大技术领先优势。公司目前有效专利共有件，在审专利共有件，年上半年专利申请便超过了件，其中OLED、传感、人工智能、大数据等领域专利申请占比超1/2。根据WIPO的数据，年，公司以件PCT（专利合作条约）专利申请量位居全球第七名，这已是公司连续第六年进入全球PCT专利申请前十名，超过其他国内面板厂商。公司在专利数量领先的情况仍然加大研发投入和专利申请，有利于公司扩大其在面板行业的领先优势。
公司LCD产线灵活性，动态优化结构，保障盈利能力，巩固龙头优势。由于全球TV需求的预期放缓，公司自年开始便一直在积极动态调整产能结构。根据产业调研，TV面板的收入占比已经由年前的40%下降到Q1的20%。与之对应，附加值更高的IT面板的收入占比从年以前的30%上升到50%。公司通过灵活调整其产线结构，将产能进一步集中于IT与高端TV面板产品，提升了其盈利水平，证明了其LCD面板领先优势的可持续性。
公司重点布局柔性OLED，产能持续爬坡，未来由于大客户需求和折叠屏趋势，可持续成长确定性强。公司OLED面板放量，已成为美国大客户手机OLED面板供应商，年未来有望进一步超过LG成为仅次于三星的美国大客户手机屏幕二供。而根据公司最新公告，为应对美国大客户平板电脑等IT产品，公司亦计划将其B12重庆5代线应用从智能手机扩大到IT和车载OLED，未来与大客户合作有望进一步加深。此外，公司为全唯二能做到大规模供应折叠屏的厂商，随着主要安卓厂商在折叠屏纷纷加强布局，公司预计将率先受益于折叠屏手机趋势。
3.2、产能分析：LCD产线成熟、结构灵活、产能充沛，OLED爬坡上量
公司LCD产线成熟、产量丰沛，并在加速OLED产线布局。公司目前共有11条LCD产线和3条OLED产线正在投产，另有2条LCD和2条OLED产线正处于规划中。LCD产线方面，公司合计有1条4.5代线、1条5.5代线、1条6代线、5条8.5代线、1条8.6代线和2条10.5代线，包含小、中、大尺寸，应用囊括了TV、IT和智能手机。OLED产线方面，公司目前3条OLED产线均为6代线，主要应用为智能手机领域，预计未来将扩展到IT和车载领域。
公司LCD面板产能饱满，年产能增长放缓。年，公司产能扩产主要为2条在产10.5代线：B9合肥和B17武汉的10.5代产线月产能均增至K。截至年底，公司LCD产线月产能超万片，供给面积超万平方米。预计年开始，公司LCD产能增长放缓，明确的扩产为B17武汉10.5代线的55K-K的产能爬坡以及B20武汉10.5代线的投产。根据公司各产线排产计划，我们预计-年公司产能面积同比增长分别为2.8%/0%/8.3%/7.7%，产能增速从两位数下降到个位数。
OLED面板产能规划正在爬坡，预计-年产能增速为32%和12.5%。作为公司目前重点布局的产线，公司B7成都、B11绵阳和B12重庆3条6代OLED产线正在持续爬坡，各自满产月产能预计为48K，合计月产能为K。另外，公司B15福州和B16合肥的2条8代OLED产线建设亦处于规划中，待投产量产，公司OLED产能将会进一步提升。
3.3、市场及成长性分析：TV、IT谨慎乐观，OLED手机屏、车载显示带来增长动力
3.3.1、TV：大尺寸保障LCD稳定基数不变，OLED有望进一步放量
TV提供面板大基数基础，OLED和MLED为TV市场注入活力。目前LCD液晶电视仍为全球主流，但由于需求平缓以及OLED、MiniLEDTV渗透率的提升，LCD液晶电视的出货量和市占率预计均将有所放缓。据群智咨询的数据，年全球LCD液晶电视出货占比约为96%，预计年出货占比将下滑到94%。而与之对应，年OLED和MiniLED背光电视出货量预计将分别达到约万台和万台，市占率将分别达到约4.4%和1.3%。公司已具备商业化TVOLED能力，年新增的MLED营收口径亦显示其在MiniLED和MicroLED的发展决心。
大尺寸趋势带动TV面板总出货面积增加。由于商用TV背光显示大尺寸化显著，TV面板整体平均出货尺寸持续向上。根据群智咨询的数据，全球LCDTV面板出货平均尺寸预计将由年的43.5寸增长为年的48.6寸。在TV面板大尺寸的带动下，虽然TV端需求放缓，但由于大尺寸TV出货占比提升，出货平均尺寸提升，全球LCDTV出货面积仍预计维持较为稳定的提升。我们预计-年，全球LCDTV面板出货面积将分别为.0和.2万平方米，分别同比+4.4%和+1.2%。公司大尺寸TV面板出货量全球第一，未来也计划将更多TV产能分配到10.5代的大尺寸线上，出货面积预计将会进一步提升，率先受益于TV大尺寸趋势。
3.3.2、IT
后疫情时代居家办公、上课成为常态，NB/Tablet面板需求或持续。疫情导致在家办公、线上课程成为常态，改变了全世界办公和上课习惯，而作为在家办公和线上课程刚需的笔记本电脑和平板电脑出货量在年仍然分别得到了3.7%和12.6%的提升。虽然年笔记本电脑和平板电脑出货量预计将冲高回落，但在越来越多企业和学校为职员和学生配备移动笔记本电脑或平板电脑设备的背景下，其面板未来需求均有望保持稳健。
由于MNT结构升级，电竞显示器成为新动力。由于有经济实力的熟龄游戏玩家人口占比提升以及电竞显示器使用场景从游戏拓展到日常及专业办公场景，电竞显示器需求逆势增长，或为较为疲软的显示器市场带来新一轮动力。其中，更高工艺的IPS技术在电竞显示器中占比约33%，由于其占比长期稳定，且价格不易受到行业波动影响，为显示器市场注入新的增长活力。根据我们的测算，-年，预计LCD笔记本电脑面板出货面积将分别为.5和.7万平方米，分别同比-5.4%和+35.6%；预计LCD平板电脑面板出货面积将分别为.7和.7万平方米，分别同比-23.1%和+51.4%；预计LCD显示器面板出货面积将分别为.9和.0万平方米，分别同比-17.7%和-4.3%。
面板厂商均积极将TV产能转到更高附加值的IT领域，预计供需宽松。由于TV面板的出货量预期持续下降，全球面板厂商均积极调整营收结构，将更多产能分配到IT领域。根据产业调研，年下半年，京东方/TCL华星/友达光电/群创光电的IT面板占比分别上调到约45%/35%/45%/50%，占比均大幅提升。随着年各家面板厂商持续将LCD产线产能向IT分配，预计IT面板供应充沛，供需持续宽松。
3.3.3、手机：多驱动因素或促进手机市场反弹
受益于OLED、折叠屏和5G换机趋势，年或迎来手机出货量反转。年，全球手机出货量为13.9亿台，同比增长4.5%。其中三星/苹果/小米/OPPO/vivo分别出货2.7/2.4/1.9/1.4/1.3亿台，分别同比增长5.3%/17.4%/28.6%/22.7%/27.2%，出货量占比分别为19.5%/17.1%/13.7%/10.0%/9.5%。
各工艺手机面板需求分化，OLED、折叠屏、5G换机成为新看点。根据群智咨询的数据，年开始，预计a-SiLCD、LTPSLCD的出货量将会下降，而OLED出货量将持续提升，预计年，OLED手机出货量将达到7.1亿台，同比增长24.5%；手机OLED屏幕出货量将达到6.8亿片，同比增长7.1%。此外，随着折叠屏技术的成熟以及折叠屏手机成本的下降，预计折叠屏手机渗透率将会提升，未来有望迎来折叠屏手机需求爆发，预计年折叠屏手机出货量将达到万台，同比增长%，在柔性OLED面板有所布局的公司有望受益。根据我们的测算，-年，预计手机面板出货面积将分别为.0和.0万平方米，分别同比-17.7%和-4.3%，其中OLED手机面板面积分别为.5和.4万平方米，分别同比+3.3%和+7.0%。
公司OLED产能攀升，成为美国大客户手机面板唯三供应商之一，未来有望进*二供。根据群智咨询的数据，年公司OLED手机屏幕出货约六千万块，同比提升将近70%，OLED手机屏幕市占率从年的7.4%提升至年的9.3%。年，公司成功打入美国手机大客户，成为唯三OLED屏幕供应商之一，对美国手机大客户供应的6.06寸OLED手机屏幕出货约万片，份额接近10%。目前公司2条OLED产线均在快速产能爬坡以应对美国大客户的手机面板订单，有望在年进一步渗透北美大客户，从仅供应更为低端的LTPS工艺OLED拓展至供应LTPO工艺OLED，有望打破三星显示对LTPO工艺OLED屏幕的独供，公司OLED手机面板将有望量价齐升。
3.3.4、车载
汽车智能化带动多元车载显示，车载面板增长迅猛，市场广阔。根据DIGITIMES预测，，全球车载显示出货量预计为1.8亿片，同比增长30%。受益于电车渗透率提升、汽车智能化趋势以及智能座舱的渗透加速，未来整车屏幕搭载率有望进一步提升，预计年车载显示出货量将提升至2.5亿片，6年复合增长率为10.2%。其中中控台/仪表盘/抬头显示器/后照镜6年复合增长率分别预计为5.9%/6.6%/15.1%/15.8%。
车载中控台显示器为车载显示占比最大部分，受益于大于9英寸的中控台显示器出货量提升，车载显示器出货面积提升速度有望高于出货量提升速度。目前深天马为车载显示出货量最大的面板厂商。车载显示为公司重点发展的新兴应用场景，年Q3单季度，公司前装车载显示出货万片，同比增长约78.8%，出货量占比为11.2%，相较年初大幅提升了5.3pp；在后装车载显示出货万片，增长迅猛。随着车载面板市场的快速扩张以及公司在前装和后装市占率的进一步提升，预计公司未来在广阔的车载市场将大有作为。
4、盈利预测
关键假设：假设1：显示器件-LCD显示器件业务：由于全球LCD面板竞争格局改善，大陆面板厂商议价权提升以及控产能力提升，预计未来公司将主动保持非满产稼动率以主动控产，我们预计-年，公司LCD产线稼动率分别为75%/82%/85%。年LCD面板价格下调幅度较大，预计22Q4开始，未来LCD面板价格将逐渐回暖至正常水位，我们预计-年，公司LCDAAP（单位面积均价）分别为-20%/+10%/+5%，年平均稼动率分别为75%/82%/85%。
假设2：显示器件-OLED显示器件业务：公司OLED产线趋于成熟，订单增加，预计-年稼动率将分别提升为53%/70%/75%。年，公司OLED业务受到安卓手机需求疲软影响，单价下滑较多，随着未来下游消费需求的恢复，我们预计-年，公司OLEDAAP分别为-35%/+10%/5%，年平均稼动率分别为53%/70%/75%。假设3：其他业务：智慧健康业务将持续受益于物联网发展，有望构架更完善的智慧健康管理生态系统；智慧系统创新产品将受益于AI和大数据的普及，更好地软硬结合；传感器及解决方案业务将持续深挖医疗、交通、消费电子、通信、工业传感器等不同领域。我们预计以上业务均将稳定发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：