小儿白癜风患者能不能服用丹芪偏瘫胶囊 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_4711161.html（报告出品方/作者：东北证券，程雅琪）
1.三安光电：争于大世的IDM化合物半导体巨头
1.1.四大方向全产业链布局化合物半导体
光电（LED）、微波射频、电力电子和光通讯四大方向共筑三安化合物半导体长城。三安光电成立于年，目前主要从事化合物半导体材料与器件的研发与应用，以砷化物、氮化物、磷化物及碳化硅等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，目前所涉业务方向包括光电（LED、光伏电池等）、微波射频（PA、滤波器、LNA等）、电力电子（碳化硅/氮化镓二极管、MOSFET、IGBT等）和光通讯（光电二极管、VCSEL等），所涉主要化合物半导体材料包括砷化镓（GaAs）、氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、蓝宝石（Al2O3）、磷化铟（InP）、铌酸锂（LN）/钽酸锂（LT）等，材料及相关工艺积累非常深厚。
以上为对公司业务的拆解，由于公司涉及业务领域及半导体材料较多，合理的业务拆解方式对于分析公司未来的成长性至关重要，大体有两种拆解方式，一是按照材料来划分，如砷化镓、氮化镓、碳化硅，另一种是按照业务领域来划分，比如LED、射频、电力电子、光通讯等，我们认为从材料的角度出发难以把握业务的未来成长，而业务领域对应具体产品，进而对应具体的应用领域，有利于把握业务的未来成长性，且公司目前业务已经涉及大部分主流化合物半导体材料，对材料特性及其应用、制造封装工艺方面有着较为深厚的积累，即使在新切入领域的产品设计上短期达不到全球最顶尖，但其材料及工艺积累可以支持其快速迭代出成果，材料工艺方面不会是公司太大的桎梏，因此后续章节的行业供需分析及公司的增长逻辑分析均将从业务领域-产品维度进行拆解分析。
深耕LED产业链多年是公司能开拓更广阔化合物半导体大市场的重要基础。公司于年成立，主攻LED业务；年第一片外延片成功问世；年公司通过全色系超高亮度LED芯片科技成果鉴定，成为国内首家实现全色系超高亮度发光二极管芯片的生产厂家，公司研制出的具有我国独立知识产权的LED芯片，打破了过去LED芯片全部依靠进口的历史；年公司拥有的“衬底转移的红光功率型LED产品”经专家鉴定为国内首创，填补国内空白；年7月，公司在上交所实现借壳上市；年公司开始布局蓝宝石衬底，向上游关键物料延伸。年公司收购luminous，完善超大功率LED器件布局，同年成立三安集成，布局通讯微电子器件。年，公司成立泉州三安，布局七大项目，全面提升产能规模，并于同年收购Norstel，布局碳化硅衬底制造。通过持续的技术创新与投资产能，三安以领先技术和成熟的销售体系为依托，逐渐成长为具有综合竞争实力的国际品牌供应商和全球LED产业分工的领军企业。
产业基地遍布全国，主要子公司各司其职，各项业务进展顺利。三安光电扩张过程中，在全球和国内各地区斟酌布局，目前LED业务基地包括厦门三安、安徽三安、厦门三安光电科技、芜湖安瑞、天津三安、福建晶安，LuminusInc.为年收购的超大功率LED器件厂商，拓展LED业务的同时布局北美市场，泉州三安为高端LED和新方向（微波射频、电力电子、光通讯），湖北三安为Mini/MicroLED外延和芯片业务，湖南三安为碳化硅、氮化镓化合物半导体功率芯片业务，厦门三安集成则三安集成主要提供射频、光技术、电力电子化合物半导体研发生产制造服务。
目前公司各项业务进展顺利，1）LED方面：细分领域红外、紫外、车用产品、植物照明等市场渗透率正在进一步提升，特别是Mini/MicroLED，电视、平板电脑、笔记本电脑和车载屏幕等显示领域均在广泛应用，出货量逐月递增，泉州三安半导体产能正在逐步释放，湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续改善；2）厦门三安集成的射频、光技术、电力电子化合物半导体业务取得重大突破，年上半年实现销售收入10.16亿元（不包含泉州三安滤波器实现的销售收入1,.60万元），同比增长.57%，客户信赖度大幅提升，已接收累计到年的客户订单，前期新扩充产能已进入量产阶段，随着产能逐步释放，加上产品交付能力的大幅提升，营收规模将会持续扩大，主要新业务具体来看：
a）射频业务方面，砷化镓射频上半年扩产设备已逐步到位，产能达到片/月，出货产品全面覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域，国内外客户累计近家，已成为国内领先射频设计公司的主力供应商，滤波器SAW和TCSAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户，产品已成功导入手机模块产业供应链；
b）光通讯业务方面，光技术在保持及扩大现有中低速PD（光电二极管）/MPD（光电探测二极管）产品的市场领先份额外，在附加值高的高端产品如10GAPD（雪崩光电二极管）/25GPD、以及10G/25GVCSEL（垂直腔面激光发射器）和DFB（分布反馈式激光器）发射端产品均已在行业重要客户通过验证并进入实质性批量供货阶段。PD出货量稳步上升，量产客户家；VCSEL出货量快速增长，量产客户55家；DFB发射端产品今年上半年持续放量，25GDFB客户需求不断攀升，营收持续增长，2.5GDFB开始供货，主要运用于无缘光纤网络；
c）电力电子业务方面，公司产品主要为高功率密度碳化硅二极管、MOSFET及硅基氮化镓产品。碳化硅二极管上半年新开拓客户家，出货客户超过家，超过60种产品已进入量产阶段，在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机、家电等细分应用市场标杆客户实现稳定供货，借助在欧美日韩等国家和地区的技术和销售布局，已与国际标杆客户实现战略合作，海外市场已有所突破。碳化硅二极管已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。碳化硅MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。在硅基氮化镓产品方面，年上半年完成约60家客户工程送样及系统验证，24家进入量产阶段，产品性能优越。湖南三安长沙项目已于年6月23日点火，该项目致力于全产业链的垂直整合，实现从原材料到器件封装的全面把控，将在产品可靠性、一致性和交付期等方面具有更显著的竞争优势。
林秀成先生为公司实际控制人。林秀成先生通过福建三安集团控股厦门三安电子有限公司，直接和间接控制的股份达到32.54%，福建三安集团实为本公司控股股东，林秀成为公司实际控制人。
国家集成电路大基金加持，多方资本战略支持布局III-V族化合物。年6月15日，三安集团将其持有的三安光电2.17亿股股份通过协议转让给国家集成电路产业基金，进一步提升公司生产能力、技术水平，引领带动III-V族化合物集成电路产业的整体发展。此外，三安光电同时与华芯投资、国家开发银行、福建三安约定四方建立战略合作关系，大力支持公司发展以III-V族化合物半导体为重点的集成电路业务。年1月21日，兴业信托、泉州金控、安芯基金与三安集团签署《战略合作框架协议》，向三安集团增资和提供流动性不低于60亿元，利于增加公司控股股东的现金流，改善财务结构，降低控股股东股权质押比例。
累计推出四期员工持股计划，打造合伙人文化。年9月30日，公司推出第四期员工持股计划，参加对象为公司董事、监事和高级管理人员、公司及下属子公司的员工，出资参加本员工持股计划的员工约为3,人，其中，公司董事、监事和高级管理人员9人，占员工持股计划总份额的比例为15%，其他员工占员工持股计划总份额的比例为85%。截止年12月21日，公司第四期员工持股计划购买完毕，通过二级市场累计买入本公司股票金额15.94亿元，买入股份约占公司股份总数的1.03%。年9月发布的第三期员工持股计划参加对象约3,人，截至年11月11日，公司第三期员工持股计划通过非交易过户方式受让本公司回购账户中持有的股票和通过二级市场购买的本公司股票全部实施完毕，合计持有公司总股本的1.%。
1.2.LED行业周期影响营收，公司积极自我调整
受LED行业周期影响，营收净利波动上升。-年，全球LED芯片整体增速放缓，LED行业经过过去十年的快速发展，国内产业集中度逐步提高，行业进入产能结构出清优化的困难期。公司年营收与净利润出现一定幅度下跌，较上年同期下降10.81%，主要系传统照明领域LED芯片供需结构阶段性失衡，部分LED产品售价大幅下降所致。随着公司积极调整产品结构，射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡，年和Q3公司营收与净利分别实现了13.32%和12.75%的增长，重归增长轨道。未来，随着公司LED主业逐步企稳，在砷化镓、氮化镓、碳化硅等领域拓展布局，预计公司化合物半导体业务将进一步放量，实现营收增长。
化合物半导体产品销售贡献主要收入，材料废料销售毛利率较高。公司主营收入主要由化合物半导体产品销售和材料、废料销售构成，其中化合物半导体产品销售占总收入的70%以上，但由于受LED周期影响，毛利率表现欠佳，公司积极降低LED芯片产品库存，此部分占比逐年降低；与此同时，由于毛利率表现优异，公司加速产品结构优化调整，材料、废料销售收入占比与规模都逐年上升，从年的9.94亿元增加至年的23.12亿元。
1.3.毛利率触底企稳回升，费用率不断优化
行业产能过剩导致毛利率与利润率下滑，Q3探底回升。公司-Q3年毛利率分别为48.79%、44.71%、29.37%、24.47和22.95%，主要系公司LED产品单价下降所致。与同行业相比，在LED整体市场的波动下，行业中各企业在-年度的业绩都处于下行态势。相比之下，三安光电在规模、议价方面具有优势，随着LED产能进一步出清，公司毛利率、净利率出现回暖趋势，毛利率较同行业公司更具竞争力，市场份额有望进一步扩大。
管理机制优化叠加收入规模效应，Q3期间费用率改善显著。公司积极推进组织架构调整，优化SAP管理系统升级，实现数据集中化与系统化管理，进一步提高了管理与运营效率，管理费用率在年Q3有显著改善，由年最高点7.96%（其增长主要来源于实施员工持股计划）下降至Q3的6.03%。与此同时，由于公司前期研发投入成果开始凸显，营业收入增速超过研发费用增速，年公司研发费用率开始下降，从年的4.8%下降至Q3的3.49%。
净利率下滑导致ROE下降，Q3开始回升。年至年Q3公司净资产收益率分别为13.8%、6.04%、3.95%和4.28%，总体呈现下滑趋势。公司ROE的下滑主要来源于净利率的下降，公司净利率由年的33.83%降至年的12.02%，年Q3小幅回升至13.49%，主要原因系LED周期波动影响营收增长所致。
存货周转效率高于同行，Q3存货周转天数明显下降。年后，由于照明需求放缓，LED市场竞争环境恶化，出现阶段性供求失衡，行业存货水平及周转天数快速提升。近几年来，受LED行业周期影响，LED市场需求边际改善，周转效率逐季回升。与同行业可比公司相比，Q3三安光电存货周转天数为.71天，较年的.89天有明显下降，存货周转效率高于同行。（报告来源：未来智库）
2.需求：化合物半导体景气周期和高成长多领域共振
5G和AIOT时代到来，化合物半导体快速崛起。集成电路是在半导体衬底（基底）材料上集成各类元器件，锗（Ge）是最早应用的半导体材料，但其熔点低、热导低，易漏电易击穿，机械性能差，氧化物不稳定，硅（Si）克服了Ge的很多弱点，凭借成熟制程及较低成本的优势，是目前技术最成熟、使用范围最广、市场占比最大的衬底材料，全球95%以上的半导体芯片和器件是用硅片作为衬底生产。但硅质半导体材料受限于自身性能，无法在高温、高频、高压等环境中使用，化合物半导体材料因此崭露头角。化合物半导体材料拥有高电子迁移率、直接能隙与宽能带等特性，恰好符合半导体产业发展所需，随着材制备技术与下游应用市场的成熟，以GaAs、SiC、GaN为代表的化合物半导体材料市场空间不断拓展。
LED主要衬底为蓝宝石（Al2O3），GaAs、SiC、GaN等化合物半导体工艺与其同源，LED企业向化合物半导体转型成为常态。三安光电是以LED业务起家，LED芯片所用衬底包括蓝宝石、硅（Si）和碳化硅（SiC），其中蓝宝石为LED芯片主要衬底，占LED芯片衬底市场份额超过80％，蓝宝石作为化合物半导体的一种，工艺与GaAs、SiC、GaN等同源，后者工艺流程相对更加复杂，LED企业向其他化合物半导体转型，是其产业扩展升级的典型方向，除了三安光电以外，代表性企业如华灿光电、晶元光电等。
我们可以看到化合物半导体的主要应用领域——LED、射频、电力电子和光通讯器件等三安光电均已涉足，本章节余文将对LED、射频、电力电子、光通讯器件这四大化合物半导体的主要应用领域需求进行分析。
2.1.LED：周期上行，显示屏应用带动长期成长
中国LED行业经历了高速增长后有所滞缓。从年到年，中国LED行业维持了10年的高速增长，中国LED应用市场规模从年的亿元增长到年的亿元，但增长放缓之势从年已初现端倪，年行业增速首次破两位数为9%，年为2%，基本持平，年受全球经济下滑影响，中国LED应用市场增速不及预期，高工LED数据显示，年中国LED应用总市场规模为亿元，同比下降8.0%。年上半年，随着经济恢复和产能出清，行业增长恢复，主要上市公司业绩出现明显回暖，华灿光电、乾照光电、聚灿光电、兆驰股份以及三安光电收入增长均超过50%。高工LED预计未来中国LED行业将维持稳健增长，预计年市场规模达到亿元，-年复合增长率为5.7%。
经历阶段性供求失衡，LED行业重新迎来上行机遇。-年，LED行业处于高增长阶段，众多LED芯片项目逐渐开始建设投产；年，产能过度扩张带来的反噬开始显现，出现阶段性供大于求，芯片价格开始下滑，LED芯片企业的利润也随之开始下滑，市场出现大规模出清。年下半年，LED显示、背光等需求回暖，LED行业重新迎来上行机遇，中低端芯片供不应求，芯片厂商相应提价。Q3，行业主要公司营收已出现同比转正，未来随着疫情的缓解和供需的改善，行业有望迎来向上拐点。
从应用领域来看，通用照明是LED应用主要下游，显示屏和景观应用占比提升较快。根据前瞻产业研究院数据，尽管通用照明在LED应用的占比有所下降，但目前仍然是主要下游，占到LED应用的42%，LED在显示屏和景观方面的应用占比提升较快，从年12-13%提升到年的17%，表现出强劲的增长。
MiniLED技术日益成熟推动LED在显示屏领域的成长。Mini/MicroLED作为新一代的核心显示技术，具备高显示效果、低功耗、高集成、高技术寿命等优良特性。在经历了数年积累后，Mini/MicroLED进入加速渗透阶段，多品牌加快布局Mini/MicroLED，相关产品陆续推出。苹果自年4月推出首款搭载MiniLED的产品iPadPro后，年10月推出MiniLED背光技术的MacbookPro；创维年9月推出了新一代大尺寸高端MiniLED电视Q72，集成了颗MiniLED灯珠；华为年7月发布首款MiniLED智慧屏产品“华为智慧屏V75Super），带有颗SuperMiniLED；三星年首次推出MicroLED的商用显示屏，并于年12月推出新款MicroLED电视；飞利浦、TCL、联想、小米、康佳、海信、LG均推出了MiniLED背光系列的电视、电脑等产品。随着商业化落地加速，Mini/MicroLED有望迎来爆发式增长。
根据LEDinside预测，Mini/MicroLED将成为未来五年LED应用市场增长的主要驱动因素。随着LED新应用领域Micro/MiniLED和汽车显示的快速增长，LEDinside预测-年全球LED显示预计将保持16%的年复合增速，重新步入增长阶段。据Arizton统计及预测，年全球MiniLED市场规模将达到1.5亿美元，同比增长%，预计年将上升至23.22亿美元，-年CAGR为.92%。据Trendforce统计及预测，年全球MicroLED电视芯片产值将达34亿美元，-年CAGR可达%。
2.2.微波射频：5G新技术、新材料、新机遇
射频是移动通信系统核心模块，在基站和手机等无线终端广泛应用。一个通信系统大致由天线、射频、基带三大部分构成，射频系统是实现信号远距离无线传输的关键：在电子设备内部（包括基站和手机等终端）传输的是基带信号，其信号频谱在零频附近，而电磁波频率低于kHz时，会被地表吸收，不能形成有效的无线传输，必须通过射频器件调制到高频，再经过功率放大和噪声滤除，才能进行中远距离传输，接收信号时，对信号进行逆向操作。
从基站和射频前端（手机等终端）两侧来看射频市场，在化合物半导体领域，基站射频模块主要
